Какие вопросы остались к приватизации «Роснефти»
Ключевые детали громкой сделки по приватизации «Роснефти» остаются нераскрытыми. РБК попытался найти ответы на поставленные молчанием участников сделки вопросы
Сенсационная сделка по -продаже -19,5% акций «-Роснефти»- тандему иностранных инвесторов (в последние недели базовым сценарием был выкуп акций самой «-Роснефтью»-, а -участие Glencore никто не -мог и -предположить) пока -оставляет больше вопросов, чем -ответов. Хотя президент Владимир Путин триумфально объявил о -завершении сделки, Glencore спустя -пару часов уточнила, что -сделка еще не -закрыта -остаются последние согласования. Путин и -глава «-Роснефти»- Игорь Сечин на -встрече в -Кремле называли сумму сделки в -&euro-10,5 млрд, а -в -заявлении Glencore идет речь про -&euro-10,2 млрд. Неясными остаются ни -структура сделки, в -которой профессор финансов Хьюстонского университета Крейг Пирронг ожидает увидеть встроенный дериватив или -скрытую третью сторону, ни -финансовая роль суверенного фонда Катара (QIA). Фонд пока -никак не -прокомментировал сделку -запросы -РБК, отправленные на -три адреса Катарского инвестиционного управления (QIA), остались на -вечер четверга без -ответа.
Как покупатели собираются профинансировать сделку?
Glencore в -релизе от -7 декабря сообщила, что -со -своей стороны вложит в -сделку только -&euro-300 млн собственного капитала (equity). При этом служба финансовых новостей Dealbook газеты New York Times трактует это как -взнос в -виде -акций Glencore, а -не -денежных средств (пресс-служба Glencore не -ответила на -запрос РБК). Эксперт по -сырьевым рынкам Крейг Пирронг из -Хьюстонского университета предполагает в -своем блоге, что -катарский фонд внесет тоже -только &euro-300 млн собственных средств, -потому -что -их доли в -консорциуме будут равны (хотя аналитики «-Ренессанс Капитала»- считают, что -QIA внесет больше собственных средств, чем -Glencore, написали они в -обзоре). Остальное будет профинансировано за -счет банковского кредита, сообщила Glencore.
Если партнеры вложат лишь -по -&euro-300 млн собственных средств, то -заемное финансирование под -покупку пакета «-Роснефти»- составит почти &euro-10 млрд. В таком случае кредитный рычаг в -сделке составит -17,5 к -1, пишет Пирронг и -удивляется: «-Какой банк возьмет на -себя такой риск?»-
«-В ближайшее время будет полное раскрытие [информации] по -сделке. Там будут точные цифры, включая -оценку собственных средств инвесторов»-, сказал РБК источник, близкий к -одной из -сторон сделки.
Кто даст покупателям в -долг?
Источник в -«-Роснефти»- и -источник в -банковских кругах сказали -РБК, что -сделку прокредитует итальянский банк Intesa Sanpaolo -консультант правительства по -приватизации «-Роснефти»-. Об этом -же -написали Bloomberg и -Reuters со -ссылкой на -свои источники. На фоне проблем в -банковском секторе Италии Intesa смотрится увереннее других местных банков. Но если -Intesa не -разделит риск по -такому крупному займу с -кем-либо -еще, этот кредит составит более 20% собственного капитала и -почти четверть его рыночной капитализации «-это безумие»-, считает Пирронг.
Intesa, если -именно этот банк выступит кредитором, «-потенциально принимает на -себя крупнейший риск в -этой сделке»-, согласны аналитики «-Ренессанса»- Ильдар Давлетшин и -Евгений Стройнов. В разговоре с -РБК Давлетшин отмечает, что -итальянский банк рискует сверх -меры, кредитуя столь крупную сделку, если -она не -обеспечена акциями «-Роснефти»- в -залоге или -иными финансовыми гарантиями. Пресс-служба Intesa не -ответила на -запрос -РБК.
Как будет защищен банк-кредитор?
Банк-кредитор будет лишен права требования по -кредиту к -Glencore, следует из -сообщения трейдера (non-recourse to Glencore -безрегрессный кредит). Неясно, выступит -ли -заемщиком Glencore (но условия кредита будут предполагать невозможность обращения взыскания на -активы компании) или -же -совместная структура Glencore и -QIA. Давлетшин из -«-Ренессанс Капитала»- полагает, что -кредит возьмет Glencore, так -как -у катарского фонда есть возможность оплатить свою половину в -консорциуме целиком за -счет собственных средств и -даже поручиться перед -банком за -Glencore.
«-Погашение кредита зависит от -поступления средств от -дивидендов по -акциям «-Роснефти»-. При падении цен на -нефть прибыль и -денежный поток компании могут упасть либо -ее долг может вырасти до -такой степени, что -даже высокая цена на -углеводороды не -гарантирует выплату дивидендов. А в -случае -наступления дефолта консорциума или -проблем с -выплатой дивидендов по -акциям «-Роснефти»- у банка нет права даже -на -получение доли в -консорциуме или -же -в -его части, компании Glencore. Поэтому он вряд -ли -мог принять на -себя такие риски, если -не -был обеспечен гарантированными финансами с -внешней стороны»-, рассуждает Давлетшин.
Пирронг утверждает, что -из -сообщения Glencore о -безрегрессности займа следует, что -кредит будет обеспечен -19,5% акций «-Роснефти»-. Но цена акций может упасть, и -банк обязательно должен был найти способ уменьшить этот риск. Возможно, банк синдицирует кредит, разделив риск с -другими банками. Либо участники сделки могли ввести в -нее производный инструмент типа свопа на -совокупную доходность (total return swap, TRS), считает Пирронг. «-Я не -верю, что -какой -бы то -ни было банк будет кредитовать в -таком масштабе, опираясь только -на -залог в -виде -акций «-Роснефти»-. Должна быть еще какая-то часть сделки, которая пока -не -раскрыта»-, пишет эксперт.
Как средства от -сделки будут переведены в -бюджет?
Бюджет ждет к -середине декабря около -700 млрд -руб. от -приватизации «-Роснефти»-, заявил в -четверг министр финансов Антон Силуанов. Проблема в -том, что -обмен более &euro-10 млрд на -рубли для -целей бюджета может привести к -болезненным последствиям для -рынка -резкому укреплению рубля и -скачку волатильности. Путин поручил «-Роснефти»-, Минфину и -ЦБ организовать безопасную схему конвертации валютных поступлений от -сделки в -рубли. Конвертация не -будет одномоментной, «-все это будет делаться постепенно»-, сказал министр -РБК.
Незадолго до -объявления о -сделке с -Glencore и -Катаром «-Роснефть»- разместила облигации на -600 млрд -руб., что -на -тот момент рассматривалось как -пролог к -выкупу компанией собственных акций. Источник Reuters в -российском правительстве утверждает, что -выпуск был организован как -резервный вариант на -случай, если -переговоры с -Glencore и -QIA сорвутся.
«-Ренессанс Капитал»- полагает, что -600 млрд -руб. от -размещения облигаций «-Роснефти»- могут быть использованы для -передачи в -бюджет, а -&euro-10,5 млрд от -Glencore и -Катара оставит у себя «-Роснефтегаз»-. В таком случае удастся избежать последствий для -курса рубля. Аналитики Sberbank CIB предлагают другой способ избежать болезненной конвертации «-Роснефть»- может использовать валютные поступления от -сделки с -Glencore и -QIA для -оплаты другой, ранее объявленной сделки -покупки активов индийской Essar -Oil.
Давлетшин из -«-Ренессанса»- не -исключает, что -«-Роснефть»- или -«-Роснефтегаз»- могли -бы положить средства, предназначенные для -кредитования Glencore или -консорциума Glencore и -QIA, на -депозит банка-кредитора, что -гарантировало -бы банку защиту от -кредитных рисков.
Для выплаты дивидендов в -бюджет «-Роснефть»- также -может использовать большой объем скопившейся рублевой ликвидности на -счетах «-Роснефтегаза»-, полагает аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай. По его оценке, у «-Роснефтегаза»- на -счетах находится около -544 млрд -руб. Остаток компания сможет добрать через -заключение своповых сделок с -несколькими банками.
Поздно в -среду, сразу после -объявления сделки, представитель ЦБ пояснил -РБК, что -«-Роснефть»- ведет консультации с -Банком России по -выработке такой тактики поведения при -конвертации валюты, которая позволит избежать краткосрочных всплесков волатильности на -валютном рынке. Источник, знакомый с -ходом подготовки данный сделки, отмечает, что -стороны стремятся разделить рублевые и -валютные потоки. В частности, у «-Роснефти»- есть потребность в -использовании иностранной валюты для -платежей по -внешнему долгу, инвестиционных проектов, а -у «-Роснефтегаза»- достаточно рублевых средств, чтобы -заплатить в -бюджет.
Не будут -ли -нарушены санкции США и -ЕС?
«-Роснефть»- находится под -секторальными санкциями ЕС и -США, ограничивающими ей доступ к -финансированию и -технологиям, и -это с -самого начала считалось препятствием для -участия западных инвесторов в -приватизации компании. «-Санкции не -имеют отношения к -этой сделке»-, утверждает источник, близкий к -одной из -ее сторон, комментируя сложную структуру сделки. По его словам, это лишь -«-вопрос структуры сделки»-. Американские санкции вообще не -запрещают сделки с -акциями «-Роснефти»-, европейские ограничивают покупку новых акций, но -не -существующих.
Тем не -менее -в -четверг спецпосланник Госдепартамента США по -международным энергетическим вопросам Амос Хохштейн заявил телевидению Bloomberg, что -американские власти «-смотрят на -сделку [по приватизации «-Роснефти»-] и -на -ее последствия [с точки зрения санкций]»-. По его мнению, Евросоюз тоже -должен изучить эту сделку на -предмет -соответствия санкционному режиму.
Представитель Минфина США отказался комментировать вопросы санкций применительно -к -сделке «-Роснефти»-. А представитель Совета ЕС сказала -РБК, что -это вопрос к -национальным властям -в -данном случае Швейцарии, так -как -Glencore зарегистрирована там (Швейцария не -входит в -ЕС, -но, как -правило, поддерживает общеевропейский санкционный режим).
При -участии Олега Макарова -
